白色家电：美国领先欧日韩逐季回暖 　　　出口的结构性分析。虽然我国的家电出口金额占比仅有25%左右，但是出口量占比却高达40-50%，除了盈收直接影响外，对规模效应的影响亦较大。出口区域分布以欧美为主，但是不同的产品有不同的侧重，例如空调侧重欧美，冰箱侧重欧洲，洗衣机侧重亚洲，液晶电视则侧重北美。 　　出口的趋势性分析。空调旺季北美已经较旺，欧洲毫无旺季迹象；冰箱与洗衣机相似，滞后空调一个季度开始出现负增长，主要市场跌幅不断下探；液晶电视欧美增速略有回落，受益于对CRT 的替代。 　　国外代表性家电厂商库销比分析：美国开始下降，欧日韩上升。美国最早出现需求的萎缩，因此也是最早开始去库补库的区域，其库销比从08 年第3、4 季度即开始下降，欧洲需求从08 年第4 季度开始大幅萎缩，库销比开始攀升，日韩与欧洲情况类似。根据国外市场的一致预期，欧美日韩的家电代表性公司的收入同比增速均逐季回升，美国和韩国是在第二季度触底，欧洲和日本则在第三季度触底。 　　延循着美国、欧洲、日韩去库补库的订单复苏寻找存在出口反弹机会下的家电上市公司，我们认为有两条选择的标准：其一，出口占比较高、出口回暖情形下受益最明显的公司；其二，选择规模效应更为明显的公司。美国需求反弹受益的公司：德豪润达、伊立浦、TCL 集团、小天鹅、苏泊尔和三花股份；欧洲需求反弹受益的公司：德豪润达、浙江阳光、华意压缩、佛山照明和美的电器；日韩需求反弹受益的公司：伊立浦、三花股份和浙江阳光。 　　再综合业绩、估值的因素，我们选择了两家出口回暖情形下值得关注的公司，稳健增长型公司美的电器以及高弹性公司三花股份。美的电器以空调出口为主，内销情况明显好于出口，国内空调寡头地位保证其业绩能够稳健增长，其中，北美洲、欧洲和亚洲各占出口收入的30%左右。三花股份直接出口日韩最多，但是由于国内下游客户是国内的空调整机厂，因此间接出口北美比重亦不低，无论是北美需求抑或是日韩需求的回暖，公司都能从中获益。 来源：巨灵信息